2021年宏观经济十大展望（上）【完整版】
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目录
一、增长前高后低
.................................................................................................................................................. 3 （一）GDP：增速前高后低，年底回到潜在增速水平
............................................................................... 3 （二）制造业投资：回升确定
....................................................................................................................... 3 （三）房地产投资：增速回落有限
............................................................................................................... 4 （四）基建投资：低位增长
........................................................................................................................... 5 （五）消费：明显改善
................................................................................................................................... 6 （六）出口：前猛后弱
................................................................................................................................... 8 二、通胀有惊无险
.................................................................................................................................................. 8 三、防风险回 C 位
............................................................................................................................................... 10 四、政策回归中性
................................................................................................................................................ 12 五、改革开放阔步
................................................................................................................................................ 14 （一）坚定不移深化改革，依靠改革变局中开新局
................................................................................. 14 （二）实行更高水平开放，开拓合作共赢新局面
..................................................................................... 16 图表目录
图表 1：2020Q4 三大产业 GDP 增速预测（%）
........................................................................................ 3 图表 2：2020Q4 及 2021 年 GDP 增速预测（%）
...................................................................................... 3 图表 3：制造业投资增速（%）
................................................................................................................... 4 图表 4：工业企业产能利用率（%）
........................................................................................................... 4 图表 5：工业企业利润增速（%）
............................................................................................................... 4 图表 6：制造业投资、利润前瞻指标（%）
................................................................................................ 4 图表 7：房地产开发投资增速按构成分类（%）
........................................................................................ 5 图表 8：房地产建筑工程投资同比（%）
.................................................................................................... 5 图表 9：房地产土地购置费投资同比（%）
................................................................................................ 5 图表 10：房地产单月销售、施工、新开工、购地增速（%）
.................................................................. 5 图表 11：宽口径基建投资增速（%）
.......................................................................................................... 6 图表 12：窄口径基建投资增速（%）
.......................................................................................................... 6 图表 13：基建细分领域投资增速（%）
...................................................................................................... 6 图表 14：居民收入与消费支出当季同比增速（%）
.................................................................................. 7 图表 15：居民分类支出当季同比增速（%）
.............................................................................................. 7 图表 16：社零当月同比增速（%）
.............................................................................................................. 7 图表 17：城镇调查失业率（%）
................................................................................................................. 7 图表 18：我国进出口增速与贸易差额（%）
.............................................................................................. 8 图表 19：分品类出口增速（%）
................................................................................................................. 8 图表 20：能繁母猪存栏量环比变化（%）
.................................................................................................. 9 图表 21：猪肉 CPI 同比（%）
..................................................................................................................... 9
图表 22：CPI 当月环比及预测（%）
.......................................................................................................... 9 图表 23：CPI 当月同比及预测值（%）
...................................................................................................... 9 图表 24：PPI 同比与原油价格同比（%）
................................................................................................. 10 图表 25：PPI 同比与 M1 同比（%）
......................................................................................................... 10 图表 26：我国实体经济宏观杠杆率（%）
................................................................................................ 10 图表 27：分部门杠杆率（%）
................................................................................................................... 10 图表 28：延期还本付息金额（万亿元）
................................................................................................... 11 图表 29：商业银行不良贷款比例（%）
.................................................................................................... 12 图表 30：信用债违约数量与金额（亿元）
............................................................................................... 12 图表 31：十四五全面深化改革要点
........................................................................................................... 16 图表 32：要素市场化改革
........................................................................................................................... 16
10
8
6
4
2
0 (2)
(4)
(6)
(8)
(10)
一、增长前高后低
（一）GDP：增速前高后低，年底回到潜在增速水平 从生产端看，今年受疫情影响，三大产业运行节奏总体均成
V
字形走势， Q1
停产停工下二产受影响最大， Q2
推动复产复工下二产改善幅度也最大， Q3
疫情基本妥善控制，三产改善最为明显。
Q4
展望来看，一产假设增长
3.5% ，与往年
Q4
增速相同；二产单季增速由于已恢复到正常水平，再提速概率较低，假设仍为
6% ；三产在服务性消费场景管控政策放松、消费者对疫情担忧降低背景下，仍有提升空间，但国庆旅游、电影等消费数据显示仍未完全恢复，假设增长
6% ，则
Q4
GDP
增速中枢为
5.8% ， 2020
年
GDP
增速中枢为
2.1% 。
在
2021
年中国
GDP
总量基本回到常态水平的假设下，预测
2021
年
GDP
增速时，假设未发生疫情的情景下，中国
GDP
实际增速每半年放缓
0.1
个百分点，可测算得到
2021
年实际
GDP
总量，再与
2020
年实际
GDP总量相比，得到
2021
年
GDP
增速中枢为
9.5% ，节奏上逐季回落，由
20.1% 回落至
5.6% 。但回落是基数效应扰动，并非经济动力不足，叠加核心
CPI 、 PPI
回暖，经济整体处于繁荣阶段。
图表
1：2020Q4 三大产业 GDP 增速预测（%）
图表
2：2020Q4 及 2021 年 GDP 增速预测（%）
GDP:不变价:第一产业:当季同比 GDP:不变价:第二产业:当季同比 GDP:不变价:第三产业:当季同比
数据来源：
Wind ，中信建投
数据来源：
Wind ，中信建投
（二）制造业投资：回升确定
制造业投资受产能利用率、盈利预期、融资成本综合影响， 2020Q1
受疫情影响，制造业企业产能利用率、盈利大幅下滑，投资增速亦大幅下行， Q2
以来随需求逐步恢复，企业盈利自
5
月实现单月同比转正，产能利用率逐步提升，货币政策聚焦精准导向，引导资金更多的流向实体经济，深化贷款市场报价利率改革，引导贷款利率和企业融资成本下行，制造业投资降幅明显收窄并于
8
月实现单月增速转正，但因启动较晚，预计全年累
计增速在 -3% 左右。展望
2021
年，内需仍有恢复空间， PPI 、产能利用率仍有上行条件，企业融资成本仍将低位
运行，企业盈利向好，疫苗落地提振企业家信心， BCI
企业投资前瞻指数自
5
月起整体走升，侧面印证未来
6
宏观深度报告
个月企业投资扩张的信心较高。综合来看 2021
年制造业投资稳健增长的确定性较强，预计全年同比增长
8-10% ，节奏上在基数效应下前高后低，逐季回落。
图表
3：制造业投资增速（%）
图表
4：工业企业产能利用率（%）
工业产能利用率:当季值
80
65
数据来源：
Wind ，中信建投
数据来源：
Wind ，中信建投
图表
5：工业企业利润增速（%）
图表
6：制造业投资、利润前瞻指标（%）
数据来源：
Wind ，中信建投
数据来源：
Wind ，中信建投
（三）房地产投资：增速回落有限
国内疫情高峰过后，地产企业有赶工交付需求，居民前期购房需求压抑集中释放带来住房市场短期景气度回升，地产投资快速回升，三季度当季投资增速约
12% ，前三季度累计投资增速
5.6% ，预计全年增速在
6-7%之间。
8
月房地产企业座谈会传达重点房企融资新规的“三条红线”政策， 8-9
月房企新开工、施工面积单月增速持续下将，购地面积明显下滑。施工面积与房地产开发投资中建筑工程相关性较大，将对后期房地产开发投资形成一定拖累；而当前的土地购置面积和成交价款一般影响
3
个季度后的土地购置费，而今年
4
月以来土地
75
70
宏观深度报告
成交价款增速明显回升，将对
2021
年房地产开发投资形成一定支撑。因此
2021
年地产投资增速不会因融资政策 收紧而明显失速，尤其上半年增速预计较高，全年增速或可实现
5% 左右，节奏是上半年增速先走高，下半年转向回落。
图表
7：房地产开发投资增速按构成分类（%）
图表
8：房地产建筑工程投资同比（%）
数据来源：
Wind ，中信建投
数据来源：
Wind ，中信建投
图表
9：房地产土地购置费投资同比（%）
图表
10：房地产单月销售、施工、新开工、购地增速（%）
数据来源：
Wind ，中信建投
数据来源：
Wind ，中信建投
（四）基建投资：低位增长
今年国债、特别国债以及地方政府债合计净融资
8.5
万亿元，较去年多出
3.6
万亿元，市场对全年尤其是下半年基建投资增速预期较高，但
Q3
基建投资增速逐月回落，原因多重，包括一般公共预算加大对六保的支出而减少对基建的支出、棚改债与补充中小银行资本金分流、符合条件的优质项目不足，其中优质项目储备不足
宏观深度报告
或是核心影响因素。截至
9
月末宽口径基建投资累计增速
2.4% ， 9
月底部分募投项目的调整已完成报备，财政拨付资金加快， 10
月单月基建投资斜率回升至
7.3% ，全年累计增速预计在
4% 左右。
2021
年专项债新增额度大概率少于今年，特别国债预计取消发行，优质项目亦难有明显增长，经济恢复常态对基建稳增长的主观需求下降，因此
2021
年基建投资增速难有明显改善，但明年是十四五规划的开局之年，规划建议稿提出要保持...
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